Eine weniger als zweimonatige Unterbrechung der Schifffahrt durch die Straße von Hormuz könnte die durchschnittliche Inflation in den Schwellenländern um +0,8–1,0 Prozentpunkte erhöhen, wobei die rezessiven Auswirkungen – abgesehen von den GCC-Ländern – begrenzt wären. Wir schätzen, dass eine bis zu sechswöchige Sperrung der Straße von Hormuz zu einem Rückgang des BIP um -1,6 Prozentpunkte für Saudi-Arabien und um -3,3 Prozentpunkte für die VAE führen würde. Der Tourismus – eine wichtige Säule der Diversifizierung in der Golfregion – würde kurzfristig ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen, mit Folgewirkungen auf ausländische Direktinvestitionen und die Zeitpläne von Megaprojekten, einschließlich KI.
Vom Preisschock zum Versorgungsschock? Je länger sich der Konflikt hinzieht, desto eher könnten die asiatischen Volkswirtschaften zusätzlich zu stärkeren Inflationsschocks mit Versorgungsengpässen konfrontiert werden, da 56 % ihrer Ölimporte und 30 % ihrer gesamten Gasimporte aus dem Nahen Osten stammen. In Asien sind Taiwan, Vietnam, Thailand, Pakistan, Bangladesch und Sri Lanka stärker von einer Versorgungslücke betroffen, während in Afrika Ägypten, Äthiopien, Kenia und Tunesien aufgrund ihrer Abhängigkeit von Kohlenwasserstoffen aus dem Nahen Osten am stärksten unter einer globalen Ölversorgungslücke leiden würden. Ein vorübergehender Engpass könnte durch Anpassungen im Energiemix (d. h. Kohle und in geringerem Maße erneuerbare Energien) teilweise abgefedert werden, doch würden Versorgungsengpässe über einen längeren Zeitraum eine Rationalisierung der Nachfrage um -5 bis -7 % beim Endenergieverbrauch erfordern, sollten sich die Preise verdoppeln.
Bei einer mehr als dreimonatigen Sperrung der Straße von Hormus sind weitaus mehr Schwellenländer einem hohen Rezessionsrisiko ausgesetzt, da sie dreifache Defizite aufweisen (Haushalts-, Leistungsbilanz- und Energiedefizit). Die Auswirkungen auf das BIP-Wachstum würden sich für Schwellenländer ohne China im Durchschnitt auf mindestens -0,5 Prozentpunkte bis 3,1 % belaufen. Bangladesch, Ägypten, Äthiopien, Jordanien, Kenia, Marokko, Pakistan, Polen, Rumänien, Sri Lanka und Tunesien wären am stärksten gefährdet. Eine zweite Gruppe von Volkswirtschaften ist hingegen einem mäßig hohen Risiko ausgesetzt, da sie über mehr Handlungsspielraum zur Stützung ihrer Wirtschaft verfügen: Chile, China, Ungarn, Indien, die Philippinen, Taiwan, Thailand und die Türkei. Im Gegensatz dazu erscheinen große Rohstoffexporteure wie Brasilien und Mexiko trotz Haushaltsdefiziten strukturell widerstandsfähig, da Energieexporte die Auswirkungen höherer Preise abfedern.
Der Schock kam zu einem für den EM-Carry-Handel günstigen Zeitpunkt. Er erfordert Selektivität entlang einer gezielten Energierisikoprämie. Eine erste Neubewertung der Märkte hat bereits begonnen: Die Devisenmärkte reagierten schnell, wobei das ägyptische Pfund die stärkste Abwertung (-9,2 %) verzeichnete, gefolgt vom ungarischen Forint (-8 %) und dem chilenischen Peso (-4,9 %). Die Neubewertung an den lokalen Anleihemärkten zeigt ein sehr differenziertes Bild. In Mexiko lässt sich der Anstieg der Nominalrenditen weitgehend durch höhere Inflationserwartungen erklären, während in Mittel- und Osteuropa – wo der Ausverkauf am stärksten war – die Märkte einen größeren Anteil an Risiko- und Liquiditätsprämien einpreisen. Der Schock erschwert zudem die geldpolitischen Aussichten: Angesichts steigender energiebedingter Inflationsrisiken dürften viele Zentralbanken der Schwellenländer trotz nachlassenden Wachstums länger an ihrer Politik festhalten. Ein anhaltender Konflikt könnte dazu führen, dass sich die Inflationserwartungen entlang der Kurven der Schwellenländer stärker neu bewerten, was die lokalen Renditekurven steiler werden lässt und die geldpolitischen Lockerungszyklen verzögert. Insgesamt dürfte die Anpassung eher selektiv als systemisch ausfallen. Das wahrscheinlichste Szenario ist daher die Entstehung einer gezielten Energierisikoprämie in anfälligen Schwellenländern und nicht ein breit angelegter Ausverkauf in der gesamten Anlageklasse.
Die gesamte Studie von Allianz Trade ist hier als Download abrufbar.
